国轩高科万通资本，没有回头路！
动力电池行业，在宁德时代和两座大山之下，“不扩张，即出局”似乎成了二线厂商们残酷的生存法则。
近年来，国轩高科、亿纬锂能、中创新航等都在积极扩建产能，抢夺“决赛圈”的入场券。
其中国轩高科的冲锋，尤为激烈。截至2025年前三季度，国轩高科的资产负债率已经高达71.72%，远超亿纬锂能（63.47%）、中创新航（63.81%）等同行。
这还没完！同期，国轩高科手里的现金及交易性金融资产大约166亿元，已经不足以覆盖其高达278亿元的短期借款和一年内到期的非流动负债。
换言之，公司正在大幅举债扩张，一旦其客户拓展和产能利用率达不到预期，很可能会面临债务危机，积重难返。
如此重压之下，藏着国轩高科怎样的野心？其扩张的底气又在哪里呢？
纵向整合，加速洗牌
说电池行业“产能过剩”，绝不是空穴来风。
数据说话，2024年全球锂离子电池总产能高达4315GWh，可据统计2024年全球锂电池出货量却只有1545GWh。也就是说，全球锂电池产能利用率只有35.8%。
但需要注意的是，这里的“过剩”实际上是结构性过剩，即“低端产能过剩，高端产能不足”。
因此，国轩高科等的扩产行为，可以说实在用先进产能代替落后产能，进而加快行业内洗牌。
2025年8月，国轩高科先后发布公告称，拟在江苏南京、安徽芜湖分别投资40亿元，建设新型锂离子电池智造基地和新能源电池基地，总投资额达80亿元。
紧接着10月，公司在接受调研时表示，其目前有效产能大约130GWh左右，到2027年规划产能为300GWh。其中，新建产能主要是以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、第四代等新一代电池。
例如，2025年上半年，公司发布的全球首款LMFP超充电芯——“启晨二代电芯”，能量密度达240Wh/kg，采用5C快充技术能有效缓解用户里程焦虑。
与之相关的产能建设就是国轩高科淘汰落后产能的过程。从这个角度来讲，公司大幅举债扩张倒也合情合理。
而且国轩高科的资产负债率里面，大有文章。
截至2025年前三季度，国轩高科只长短期借款就高达390.4亿元，几乎是亿纬锂能（长短期借款224.62亿元）的两倍。
要知道，亿纬锂能的体量远非国轩高科可比，2025年前三季度亿纬锂能营收450亿元，而国轩高科仅295.12亿元。如此一来，国轩高科借款能高出一倍，就不只是扩建产能那么简单了。
实际上，公司之所以耗费这么多资金，与其全产业链布局战略有关。
国轩高科将锂电池产业链中的矿产开采、材料生产、电池制造、产品应用及电池回收等关键环节全都握在自己手中万通资本。
例如，上游资源端，公司布局了宜春锂矿、印尼镍资源、阿根廷盐湖等核心矿产，并且自主建设材料基地，覆盖了前驱体、正负极、铜箔、隔膜、电解液等原材料。
产业链整合是出了名的“吞金兽”，资本开支很大，2020年-2025年前三季度国轩高科购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计高达480.12亿元！
但其同样是一把“双刃剑”，与此同时国轩高科拥有了成本控制能力和供应链安全保障。
可见，国轩高科的扩张并不是盲目的，公司在进行一场用资金换份额和安全的长期豪赌。
固态电池，争做最快
在国轩高科先进产能的扩建中，固态电池绝对是浓墨重彩的一笔。
固态电池因其高能量密度、高安全性、长使用寿命等特点，与新能源汽车、低空经济等蓝海市场完美契合，被看作下一代动力电池的终极方向。
2024年全球固态电池市场规模大约60亿元，并且以半固态电池为主，预计到2030年市场规模将突破1200亿元，并且主要为全固态电池，期间年复合增速高达65%。
全球动力电池厂商无不对它虎视眈眈，国轩高科同样在固态电池上下了“血本”。
公司固态电池采取“两步走”战略布局，先准固态电池，后全固态电池，且研发进程均位于行业前列。
准固态电池方面，国轩高科已经建成12GWh产线，其发布的G垣准固态电池采用“氧化物+聚合物”复合电解质路线，能量密度达300Wh/kg。
截至2025年10月，G垣准固态电池“001”号测试车行驶里程已近2万公里，多家客户夏标测试顺利过关，即将开展冬标测试。
全固态电池方面，国轩高科表示其首条0.2GWh中试线已贯通，线体100%自主开发，良品率高达90%。
并且2025年上半年，公司全固态电池中试线已投产并完成内部装车验证，目前已在推进2GWh量产线的设计工作。
对比来看，上汽集团、广汽集团以及宁德时代等车企和电池龙头基本锁定了2026-2027年量产，国轩高科已完成中试，或许量产也将在这个时间段。
而国轩高科受诟病的地方在于其固态电池的性能。
有人认为每年几十亿的研发费用与宁德时代动辄上百亿相比，完全是小巫见大巫，因此电池性能方面可能存在差距。
实际上，二者摊子不一样大，研发费用相差较大实属正常，但国轩高科的研发强度在同行中属于上游水平。
2020年以来，国轩高科的研发费用率大多数年份都高于宁德时代、亿纬锂能和欣旺达等电池龙头，平均在6.6%左右。
可以说，如今国轩高科在固态电池领域的突飞猛进，是公司此前多年烧钱积累的结果，同时也构筑了公司在众多二线电池厂商中突围的底气。
重仓出海，借力打力
国内市场格局固化，出海给二线厂商们提供了破局的可能，成为兵家必争之地。
而与大众汽车合作，打开了国轩高科全球化的大门。
大众作为全球顶级车企，给公司带来的不仅是订单邦长，更是信用背书，是进入其他海外车企供应链的门票。
2020年，国轩高科与大众汽车达成战略合作，到2025年9月底大众汽车的持股比例达到24.29%，坐稳公司第一大股东的位置。
在此期间，国轩高科的海外市场持续开拓。2020-2024年，公司海外营收从仅1.59亿元迅速增加到110亿元，年复合增速高达188%，海外营收占比也从2.36%上升到31.09%。
公司先是收购博世集团位于德国哥廷根的工厂，建立了首个欧洲新能源生产基地，后陆续向外延伸。
目前，公司已经在德国、印尼、泰国、美国等地，建了四个电池Pack工厂，实现本地自主供应。
2025年上半年，公司多款产品亮相国内外主流展会，品牌影响力与市场竞争力持续增强。并且公司与奇瑞汽车、吉利汽车、零跑汽车等车企达成了合作，还与亿航智能合作，积极布局低空经济领域。
而持续增长的业绩表现，证明了国轩高科的扩张策略取得了正反馈。
2025年前三季度，国轩高科实现营收295.1亿元，同比增长17.21%；实现净利润25.33亿元，同比增长514.35%。
这个业绩增速在整个电池行业都是比较亮眼的存在。要知道，同期宁德时代的营收和净利润增速分别为9.28%和36.2%，而亿纬锂能净利润甚至在负增长。
10月，国轩高科在回复对2025年四季度展望时，同样给出了积极答案：“从市场需求及订单量来看，四季度排产持续增长，产能利用率处于高位水平。”
最起码短期来看，公司的订单和产能利用率是问题不大的，目前的负债水平仍在公司的承受范围之内。
所以国轩高科才能掷地有声：我们对未来的发展充满信心。
结语
举债扩张，这既是二线电池龙头不甘于现状、力求翻盘的必然选择，也是生存压力下不得不进行的无奈豪赌。
庆幸的是，国轩高科仍坚定地走在全产业链布局的路上，其固态电池和出海战略也小有成果。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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