（原标题：长江能科毛利率波动大恒信期货，劳务派遣占比超二成，客户相对集中）
文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰
编：许辉
长江三星能源科技股份有限公司（简称：长江能科）拟在北交所上市，保荐机构为海通证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过3,000万股（含本数，且未考虑超额配售选择权）。公司及主承销商可以根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15%，即不超过450万股（含本数）。
长江能科拟使用募集资金3亿元，用于年产1,500吨重型特种材料设备及4,500吨海陆油气工程装备项目、研发中心建设、营销中心建设和补充流动资金（7600万元）。
父子俩直接持股长江能科不足四成，合计持有近九成表决权；营收受下游市场需求变动影响，2023年毛利率下滑十几个百分点；2022年末劳务派遣用工占比超20%；主要客户相对集中，关联交易频繁；应收账款占比较高，存货周转率低于同行均值。
父子俩直接持股不足四成，合计持有近九成表决权
公司前身长江有限成立于2003年4月2日，2015年12月1日整体变更为股份有限公司；2023年1月5日，公司在股转系统挂牌，并于2023年6月14日进入创新层。截至招股说明书签署之日，公司共有4家全资子公司，2家分公司。
公司控股股东为三星科技恒信期货，实际控制人为刘建春、刘家诚。三星科技直接持有公司3689.78万股，占公司股份总额的比例为34.14%，能够通过其所持有的股份所享有的表决权对股东大会的决议产生重大影响，为公司控股股东。
刘建春、刘家诚为父子关系，刘家诚直接持有长江能科3,682.5501万股，能够直接控制长江能科34.07%股份的表决权；刘建春、刘家诚合计持有控股股东三星科技100%股份，能够通过三星科技控制长江能科34.14%股份的表决权；刘家诚担任镇江星丰的执行事务合伙人且持有其0.94%的出资份额，刘建春持有镇江星丰30.82%的出资份额，刘建春、刘家诚能够通过镇江星丰控制长江能科19.22%股份的表决权；刘家诚担任长江壹号的执行事务合伙人且持有其3.03%的出资份额，刘家诚能够通过长江壹号控制长江能科0.59%股份的表决权。
同时，刘建春、刘家诚与三星科技、镇江星丰及长江壹号已签署《一致行动协议》，协议有效期至少至公司申请股票在北京证券交易所上市后满36个月，如果各方就有关事项达不成一致意见的，各方应当依据刘家诚的投票意向行使表决权。因此，刘建春、刘家诚合计能够控制公司88.03%股份的表决权。同时，刘建春现任公司董事长，刘家诚现任公司董事、总经理，刘建春、刘家诚直接参与公司的重大经营决策，能够对公司的经营管理产生重大影响。综上所述，刘建春、刘家诚父子为公司的实际控制人。
营收受下游市场需求变动影响，2023年毛利率下滑十几个百分点
长江能科专注于能源化工专用设备的设计、研发、制造和服务，主要产品包括电脱设备、分离设备、换热设备、存储设备、固碳设备、氢能设备等能源化工专用设备以及助剂和技术服务，广泛应用于油气工程、炼油化工、海洋工程、清洁能源等领域。该等领域属于国民经济的基础工业，其发展受宏观经济周期波动、宏观经济增速和下游客户新增投资规模等因素的影响较大。
2021年-2024年1-6月，长江能科的营业收入分别为1.911亿元、2.191亿元、3.48亿元和1.344亿元，2022年和2023年营收增幅分别为14.65%和58.83%；各期净利润分别为2213.82万元、4068.19万元、4085.45万元和1753.36万元，2022年和2023年净利润增幅分别为83.76%和0.42%。
权衡财经iqhcj注意到，报告期内恒信期货，公司主营业务收入主要来自于电脱设备等能源化工设备，助剂及技术服务收入占比总体较低。
长江能科电脱设备市占率在国内位居第一，预计未来5年国内市场规模可达到10亿元。2023年末、2024年末公司在手订单金额有所下降，预计2025年营业收入、净利润同比小幅增长。证监会要求公司，结合国内市场空间及市占率测算过程、下游客户项目新建及改扩建需求等、新旧产能转换进展等，进一步说明公司电脱设备是否面临市场空间受限风险。说明2023年末、2024年末在手订单金额同比下降的原因，2021年以来各期新签订订单金额及其变动情况，各期产品发货量及其变动情况，结合前述情况说明2025年是否存在业绩下滑风险。
报告期内，长江能科主营业务毛利率分别为42.90%、48.15%、32.19%和40.74%，存在一定的波动，且远高于可比同均值28.15%、26.38%、24.73%和29.30%。
2023年毛利率较2022年减少16.14个百分点，主要系：受裕龙岛炼化一体化项目（一期）、恒力石化2,000万吨/年炼化一体化项目影响，公司初次与裕龙石化合作，基于开拓新客户的考虑，公司给予客户一定的价格让利，导致该项目毛利率相对低。恒力石化2,000万吨/年炼化一体化项目系我国核准的首个大型民营炼化项目，客户价格敏感度高，基于双方多年的合作关系及维护长期合作的考虑，公司报价相对低，导致该项目毛利率相对低；原材料价格上涨影响，公司成套电脱设备从合同签订至确认收入通常在6-24个月之间。
长江能科主要原材料包括钢材、锻材类等，该等原材料与大宗商品钢材价格息息相关。2023年，公司确认收入的成套电脱设备项目主要以2021年、2022年签订合同为主，该等期间主要原材料钢材处于近年来价格高位，虽然公司主要采用“成本+利润率”的定价模式，但是考虑客户价格可接受度、市场环境等因素，公司报价时无法将原材料价格上涨成本全部传递至下游客户，导致毛利率下降。
对于毛利率高于可比公司的合理性。证监会要求公司说明主要产品的成本加成率、预计毛利率及其确定过程、依据，对应客观证据留痕，部分项目预计毛利率与实际毛利率差异较大的原因，公司产品定价机制及其合理性。结合产品定价机制、类似产品的市场售价、订单获取方式（招投标、商务谈判）及竞争对手报价情况等，进一步说明公司主要产品的定价公允性，是否涉及利益输送情形。
2022年末劳务派遣用工占比超20%
报告期内，长江能科研发费用金额分别为698.39万元、855.33万元、1,440.46万元和761.86万元，占营业收入的比例分别为3.65%、3.90%、4.14%和5.67%；同时公司计划利用部分本次发行募集资金投资建设研发中心项目，以加强产品研发和持续创新能力。截至2024年6月30日，公司从事研发工作的研发人员65人，占公司员工总数21.24%。
报告期内，长江能科采用劳务派遣作为其补充用工方式，劳务派遣人员的岗位分布在生产车间，包括焊工、铆工、辅助工等，公司部分劳务派遣用工岗位不符合临时性、辅助性或者替代性的要求，且存在劳务派遣人员占用工总人数的比例超过10%的情况。2021年末和2022年末，劳务派遣用占比分别为17.06%和20.74%。
报告期内，公司销售费用率分别为9.53%、9.44%、7.55%和7.40%，高于同行业可比上市公司平均水平2.66%、2.10%、2.08%和2.28%。与同行业可比上市公司相比，公司总体业务规模小，规模效应所致；受销售人员数量、平均薪酬水平影响，公司销售人员薪酬占公司营业收入的比重高于同行业可比上市公司平均水平。
主要客户相对集中，关联交易频繁
报告期内，长江能科按照同一控制下主体统计的前五大客户销售收入占当期营业收入的比重分别为72.14%、86.93%、63.42%和89.72%，客户集中度高，主要系：一方面，公司下游行业主要为资源密集型和资金密集型的能源化工行业，主要经营者为大型央企、大型民营企业，包括中国石油、中国石化、中国海油等，下游行业自身集中度较高。
公司产品主要应用于油气工程、炼油化工、海洋工程等领域，该等领域单个建设项目投资金额较高，其相应采购的电脱设备等能源化工设备金额高，而发行人业务处于成长期，经营规模相对小，易受客户单个项目投资规模高的影响，导致公司客户集中度高。
截至招股说明书签署之日，长江能科董事、监事、高级管理人员和核心技术人员、主要关联方以及持有公司5%以上股份的股东在上述客户中不占有权益，除C-LNG外，与上述主要客户不存在关联关系。其中，C-LNG与公司的关联关系情况如下：2020年8月，公司与C-LNG的投资人签署协议，约定公司原子公司星恩杰拟收购C-LNG全部股权；2021年6月公司将星恩杰的股权全部转让给三星科技，而星恩杰拟收购C-LNG股权的协议尚未终止，因此按照实质重于形式的原则将C-LNG认定为关联方。
报告期内，长江能科与C-LNG之间交易系为其提供船用燃料油供气系统的加工制造服务，涉及金额分别为294.65万元、2.73万元、464.23万元和315.44万元。2021-2024年度，公司变压器均向关联供应商沈阳特达采购，各期采购金额分别为753.06万元、561.95万元、609.39万元和883.54万元。沈阳特达的采购询价低于其他供应商询价。
应收账款占比较高，存货周转率低于同行均值
截至2024年6月30日，长江能科应收账款的账面价值为9,955.99万元，占流动资产和总资产的比重分别为32.39%和18.98%，账龄两年以内的应收账款余额占比为90.09%。
报告期各期末，公司应收账款余额占收入的比重分别为33.45%、34.83%、29.65%和79.00%。
报告期内，长江能科存货周转率分别为0.90次、0.76次、1.56次、0.73次，低于同行业可比上市公司平均水平1.78次、1.85次、2.04次和1.08次，主要原因是：报告期内，公司处于市场迅速拓展的成长期，在执行项目较多，因此原材料、在产品的金额较高；2021年、2022年公司在执行广东石化2,000万吨/年炼化一体化电脱盐装置项目、裕龙石化裕龙岛2,000万吨/年炼化一体化项目的合同金额较高，生产、安装验收周期相对长所致。2023年以来，随着上述大型项目确认收入以及公司持续加强项目管理，提升经营效率，存货周转率逐步与同行业可比上市公司平均水平趋同。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在恒信期货，不作全面的参照。
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